近日，嘉化能源(600273.SH)交出了一份增收降利的成绩单，公司2024年营收同比增长4.32%，但归母净利润同比下滑14.57%，未能扭转利润持续下滑的局面。
脂肪醇(酸)系列产品、聚氯乙烯(氯乙烯)及蒸汽在去年贡献了超七成收入，其中脂肪醇(酸)系列产品成为营收增长的引擎，但其毛利率表现不理想，同比下滑了5.63个百分点。第二大收入产品蒸汽毛利率仅实现微增，叠加聚氯乙烯(氯乙烯)、磺化医药录得负毛利率等因素影响，嘉化能源产品利润整体承压。
证券之星注意到，嘉化能源正加快产能扩张的步伐，2024年在建工程激增至20.02亿元，公司今年还计划投资12.5亿元布局高性能合成橡胶项目。但产品盈利稳定性、投资性现金流“失血”、债务压力等问题成为其扩张路上的考验。
净利连退三年
2024年年报显示，嘉化能源实现营收91.53亿元，同比增长4.32%;实现归母净利润10.08亿元，同比下降14.57%;对应扣非后净利润9.47亿元，同比下降13.07%。
嘉化能源是一家致力于构建循环经济为核心发展模式的高新技术企业，公司围绕主营业务上下游进行产业布局。公司主要制造和销售脂肪醇(酸)、聚氯乙烯(氯乙烯)、蒸汽、氯碱、磺化医药以及硫酸(精制硫酸)等系列产品，子公司经营新能源发电业务及氢能应用相关装备的研发、系统集成开发等、港口码头装卸、仓储业务。
嘉化能源所处的能源化工行业，受到煤炭、乙烯、棕榈仁油等原材料价格波动、国内需求复苏节奏、产能过剩压力及政策调控等多重因素影响，整体呈现品种差异化波动增大，产品利润承压、化工品价格分化的格局。
具体而言，嘉化能源的主要收入来源是脂肪醇(酸)系列产品、聚氯乙烯(氯乙烯)、蒸汽，三者2024年贡献了超七成收入。受原材料涨价影响，脂肪醇等有关产品价格上涨，公司脂肪醇(酸)系列产品全年实现营收31.02亿元，同比增长22.06%，收入占比达33.89%。
脂肪醇(酸)系列产品也成为2024年营收增长的主要驱动力。年报显示，报告期内公司主营业务收入90.56亿元，同比上升4.37%，系脂肪醇(酸)系列产品销售量、销售价格上升所致。
嘉化能源第二大收入来源蒸汽实现营收17.44亿元，同比下降6.05%；聚氯乙烯(氯乙烯)实现收入17.31亿元，同比增长0.2%，基本持平。此外，氯碱、磺化医药系列产品、硫酸(总酸量)的营收分别为9.51亿元、3.38亿元、1.7亿元；光伏发电、氢气分别实现营收1.58亿元、0.33亿元；装卸及相关实现营收2.05亿元。其中，氯碱、磺化医药系列产品、氢气收入有不同程度下滑。
证券之星注意到，产品毛利率下降是造成嘉化能源增收不增利的原因之一。支柱产品中，脂肪醇(酸)系列产品和聚氯乙烯(氯乙烯)毛利率双双退坡，而蒸汽的毛利率仅微增0.3个百分点，难以扭转整体局面。
以脂肪醇为例，百川盈孚数据显示，2024年中碳醇市场平均价格为15416元/吨，较2024年初涨幅92.1%；高碳醇年均价为15600元/吨，较2024年初涨幅30%。
但嘉化能源脂肪醇(酸)系列产品的销售均价并没有跟上市场的脚步。其2024年脂肪醇(酸)系列产品销售均价为10658.33元/吨，同比增长13.73%。由于原材料精炼棕榈仁油及分离棕仁油脂肪酸采购价格上升，脂肪醇(酸)系列产品毛利率下滑5.63个百分点至13.32%。
而聚氯乙烯(氯乙烯)毛利率同比下滑3.26个百分点至-2.81%，主要是受宏观经济形势、行业产能变动及下游需求疲软影响，聚氯乙烯(氯乙烯)产品价格持续维持低位，3.48%的营业成本增速赶超同期营收增速。其中，聚氯乙烯2024年均价同比下滑6.78%。
值得一提的是，磺化医药系列产品2024年均价也同比下降24.25%，毛利率则同比下滑22.05个百分点至-16.81%，出现亏本售卖的情形。综上影响，嘉化能源产品毛利率下滑2.45个百分点至17.08%。
